【韓察日報】 株式市場の急落により、一時は1900兆ウォンを超えていた国民年金基金の評価額が直近で1600兆〜1700兆ウォン水準まで落ち込み、約200兆ウォンが蒸発したことが判明した。ソウル経済新聞などの報道によると、KOSPI指数が9000ポイント台から5000ポイント台まで急落した影響を受け、年初から得た収益の相当部分を失った格好だ。こうした中、株式市場の急変の背景にある過剰なレバレッジをめぐり、流動性危機が相次ぐ「ミンスキー・モーメント」の到来を警戒する声も強まっている。
■株式比重の引き上げが直撃 年初の利益を喪失
投資銀行（IB）業界によると、国民年金基金の規模は6月初旬時点で1900兆ウォンを超え、2000兆ウォン到達も窺う勢いを見せていた。しかし今月の株価急落により200兆ウォン近く急減した。米国株式市場の弱含みも重なり、近いうちに1500兆ウォン台まで落ち込む見込みだ。
昨年末時点で1458兆ウォンだった基金規模は、大型半導体株や輸出関連株の好調で膨らんだ。しかし基金運用委員会が今年、国内株式の目標比重を14.9％から20.8％へ引き上げたことが裏目に出た。国内債券や海外株式の比重を削って国内株へ割り振ったため、国内市場の乱高下がダイレクトに基金評価額へ波及したと分析される。
当時、中期資産配分原則を破って国内株比重を引き上げた決定には「株式市場の浮揚策」との批判が上がっていた。それだけに、最近の急落相場で国民年金が市場の救世主として機能していないとの指摘も多い。なお、5月末時点での国民年金の収益率は26.18％（評価額約1848兆ウォン）と暫定集計されていたが、株式市場の冷え込みによりその利益の大半が相殺された状況だ。
■信用取引は32兆ウォン残存 HSBCが危機リスクを警告
こうした市場の動揺について、朝鮮日報はグローバル金融グループのHSBCによる分析を伝えている。
HSBCは30日、韓国株式市場が高いレバレッジ（過度な負債）を背景に、急落や流動性危機を引き起こす「ミンスキー・モーメントのリスク」に直面していると警告した。ミンスキー・モーメントとは、過度な負債による景気好況が終焉を迎えた後、債務者の返済能力悪化に伴って優良資産まで売却され、資産価格が暴落する金融危機局面を指す。
HSBCの分析によると、韓国の個人投資家による信用取引残高は7月に入りピーク時から約15％減少したものの、依然として約32兆ウォン（約220億ドル）と高水準を維持している。さらに7月に強制決済が発生した未決済信用口座は全体のわずか2％にとどまり、レバレッジポジションが解消しきれていない現状が浮き彫りとなった。
単一銘柄のレバレッジ商品規模も約100億ドルとピーク時の3分の1まで減少したが、HSBCはこれを投資家の資金流出ではなく株価下落に伴う評価減が主因と分析し、「市場のレバレッジリスクは依然として残っている」と明かした。
【編集長の韓察眼】
市場への配慮や株価浮揚策として本来の配分原則を曲げ、国内株比重を引き上げた決定が裏目に出た格好だ。年金運用における政治的配慮が規律を鈍らせ、急落局面で大きな打撃を受けるという構造的脆弱性が浮き彫りとなった。「ミンスキー・モーメント」リスクが燻る中、公的年金としての独立性と厳格な運用ガバナンスを如何に再構築するかが今後の焦点である。
