【韓察日報】韓国総合株価指数（KOSPI）が7000を割り込み、市場の変動性が急激に高まる中、これまで強気だった証券各社が一転して企業の目標株価を引き下げる動きを見せている。アジア経済などの報道によると、今年に入り目標株価の上方修正レポート数が優勢を保っていたが、7月は下方修正数が上方修正数を上回る逆転現象が起き、株式市場の先行きに対する証券界の見通しは混迷を極めている。足元の市場では警戒感が広がる一方、中長期的な景気構造の変化を肯定的に評価する分析も出ており、今後の展開に注目が集まっている。
■7月に下方修正が急増、証券各社の見通しに大きな開き
韓国の金融情報会社エフアンドガイド（F&Guide）が18日に発表したデータによると、今月1日から16日までに国内の証券会社が発行した目標株価の引き上げレポートは249件にとどまった。これに対し、引き下げレポートは323件に達し、下方修正が74件上回った。目標株価の下方修正レポート数が上方修正を上回るのは今年初めてだ。
年初からの推移を見ると、上方修正レポートは下方修正に対して1月に4.1倍、2月には9.7倍にまで差が広がっていた。その後も3月（5.9倍）、4月（3.9倍）、5月（4.0倍）、6月（2.2倍）と優勢を維持していたが、7月に入り急激に逆転した。
この傾向は市場を牽引してきた半導体大型株にも及んでいる。SKハイニックスの引き上げレポートは4月（32件）から5月（22件）、6月（18件）と減少した。サムスン電子も4月（26件）、5月（31件）、6月（19件）と減少傾向をたどる。各社が提示する目標株価の乖離も著しい。サムスン電子ではKB証券が60万ウォンを提示する一方、キウム証券は39万ウォン、DB証券は36万ウォンとした。SKハイニックスについても、KB証券と未来アセット証券が420万ウォンを掲げるのに対し、BNK投資証券は185万ウォンにとどめ、投資判断を「保有（Hold）」とするなど、同じ銘柄でありながら約2倍の差が生じている。
背景には、激しい市場の変動性がある。KOSPIは7月に入り急騰落を繰り返す「ジェットコースター」のような相場となり、16日には終値6820.60まで押し下げられ、7000を割り込んだ。投資心理の悪化を受け、証券各社が目標株価を保守的に修正している。
LS証券のファン・サンヘ研究員は「サムスン電子とSKハイニックスの株価下落と利益見通しの上方修正が同時に起き、12カ月先行き株価収益率（PER）はそれぞれ4.8倍、5.3倍と歴史的安値圏にある」と指摘する。しかし、同氏は「人工知能（AI）サイクルを主導する銘柄特有のディスカウント構造や利益再評価の誤差を考慮すると、保有比率をさらに拡大する根拠としては不十分だ」とも付け加えている。
■韓国銀行は構造的需要を評価、内需拡大の原動力に
こうした証券業界による急激な目標株価の調整が個人投資家の投資判断を曇らせる恐れがあるという指摘がある一方、韓国経済新聞は、韓国銀行が19日に発表した報告書「BOKイシューノート」を引用し、今回の交易条件の改善が内需を支える核心的な原動力になると報じている。
報告書によると、半導体価格の急騰により今年第1四半期の国内総生産（GDP）は前年同期比3.8％成長し、国内総所得（GDI）はそれを大きく上回る13.2％の増加を記録した。GDIと実質GDP成長率の格差（9.4ポイント）は、統計集計が始まった1960年以降で最大だ。
韓国銀行は、今回の景気好調が過去の局面とは質的に異なると規定する。過去には原油価格などの輸入物価下落が交易条件の改善を主導したが、今回は中東発の原油高にもかかわらず、輸出物価の上昇が改善を牽引しているためだ。AI普及に伴う構造的な需要増加に起因していることから、韓国銀行はその拡大局面の幅と持続期間は過去のサイクルを上回る可能性が高いと見通した。
この交易条件の改善は、国内の内需にも好影響を及ぼす見込みだ。韓国銀行のイ・ジョンウン次長は「来年から賃金上昇を通じた所得環境の改善と内需効果が現れるだろう」とし、半導体以外の業種への賃金波及や、株価上昇に伴う資産効果が消費を後押しすると明かした。さらに、企業の業績改善を背景とした投資の急速な拡大も予想されている。
ただし、韓国銀行は「半導体の好調な成果が一部の産業や階層に偏っている」と指摘し、成果が生産的な投資ではなく不動産などの非生産的部門に流入した場合、金融不均衡が拡大するリスクに留意すべきだと付け加えた。
